يعد التوريق أو التسنيد عمليةً تُستخدم في إنشاء أوراق ماليّة مدعومة بالأصول بحيث تقوم العديد من الشركات بتجميع الأصول الثابتة غير السائلة الموجودة لديها وتحويلها إلى أوراق ماليّة عالية السيولة ليتم بيعها للمستثمرين، وتعود عملية التوريق بالفائدة على كل من شركات التمويل والمستثمرين،^[١] فما هو التوريق؟

ما هو التوريق؟

يعرف التوريق Securitization بأنَّه العملية التي يتم فيها تصميم أداة ماليّة قابلة للتسويق وذلك من خلال دمج أو تجميع الأصول الماليّة المختلفة ذات السيولة المنخفضة في مجموعة واحدة ثمَّ بيع هذه الأصول للمستثمرين، ويوفّر التوريق فرصًا للمستثمرين متضمنةً زيادةً في رأس المال ممَّا يعزز السيولة في السوق، ويعد الضمان المدعوم بالرهن العقاريّ MBS أحد الأمثلة النموذجيّة على التوريق؛ فهو نوع من الأوراق الماليّة المدعومة بالأصول والمضمونة بمجموعة من الرهون العقارية، وقد صدر هذا المفهوم لأول مرة في السبعينيات وأدّى إلى ابتكارات وحلول مثل التزامات الرهن العقاريّ المضمونة.^[٢][٣]

كيف تتم عملية التوريق؟

للقيام بعملية التوريق فإنَّ الشركة التي تمتلك الأصول والتي تعرف باسم المصدر تقوم بجمع البيانات حول الأصول التي ترغب في إزالتها من ميزانيتها العموميّة، فعلى سبيل المثال إذا كان المصدّر بنك فإنَّه يجمع مجموعة متنوعة من القروض العقاريّة والقروض الشخصيّة التي لم يعد يريد خدمتها بعد الآن، وتعتبر هذه الأصول المجمّعة محفظةً مرجعيةً يقوم المصدّر ببيعها إلى جهة تصدر مقابلها أوراق ماليّة قابلة للتداول، وثم يتم بيعها للمستثمرين بمعدل عائد محدد، وعادةً ما يتم تقسيم الأصول الماليّة التي تمَّ توريقها إلى شرائح مختلفة بحسب عوامل مختلفة مثل نوع القروض وتاريخ استحقاقها ومعدلات الفائدة ومبلغ رأس المال المتبقي، ونتيجةً لذلك فإنَّ كل شريحة تحمّل درجات مختلفة من المخاطر تقوم بتقديم عوائد مختلفة كما وترتبط المستويات الأعلى للمخاطر بارتفاع أسعار الفائدة؛ فكلما زادت المخاطر ارتفع معدل العائد المحتمل.^[٤]

ما هي أنواع التوريق؟

للتوريق العديد من الأنواع وفيما يأتي بعض أكثر أنواع التوريق شيوعًا:^[٥]

• الأوراق الماليّة المدعومة بالأصول ABS: ومن الأمثلة عليها ديون بطاقات الائتمان، قروض الطلاب، قروض المنازل، وقروض السيارات وما إلى ذلك.
• الأوراق الماليّة المدعومة برهن عقاري سكني MBS: وتتكون من أنواع مختلفة من الرهون العقاريّة؛ مثل الأراضي، المنازل، المجوهرات، وغيرها من الأصول القيّمة.
• الأوراق الماليّة المدعومة بالرهن العقاري التجاري CMBS: ويتم تكوينها عن طريق تجميع رهون الأصول التجاريّة المختلفة مثل؛ مبنى المكاتب والأراضي الصناعيّة، وغيرها.
• التزامات الديون المضمونة CDO: ويتم تصميمها عن طريق تجميع الديون الشخصيّة ليتم تسويقها في سوق ثانويّة للمستثمرين المحتملين.
• توريق التدفقات المستقبلية: بحيث تقوم الشركة بإصدار هذه الأدوات على ديونها المستحقة في الفترة المستقبليّة.

ما هي أهمية التوريق؟

تساهم عملية التوريق في مجموعة من الأمور الماليّة المختلفة، وفي الآتي بيانها:^[٦]

• خلق السيولة عن طريق السماح للمستثمرين الأفراد بشراء الأسهم التي تمثل أدوات لا تكون متاحةً لهم بالعادة.
• الحصول على العوائد المنتظمة على شكل فوائد ومدفوعات أساسية.
• إتاحة فرصة شراء مجموعة كبيرة من الرهون العقاريّة لصغار المستثمرين.

ما هي إيجابيات وسلبيات عملية التوريق؟

يعد التوريق عمليةً متعددة الأطراف تتكون من المقترضين، المصدر، شركة ذات غرض خاص، البنك التجاريّ، والمستثمرون، بحيث يستفيد كل طرف من هذه الأطراف من هذه العملية،^[٧] فما هي إيجابيات وسلبيات التوريق؟

إيجابيات التوريق

• تحرير رأس المال بالنسبة للشركة المنشئة.
• توفير السيولة من خلال تحويل الأصول غير السائلة إلى أصول سائلة قابلة للتداول.
• تخفيض تكلفة التمويل.
• التمكن من إدارة المخاطر بالنسبة للمؤسسة الماليّة التي تُقرض الأموال من خلال توريق الديون المعدومة.
• التغلّب على حالة عدم اليقين المختصة بالربح، وذلك عن طريق توريق الالتزامات لتجنّب خسارة الأرباح على المدى الطويل.
• التقليل من حاجة المصدّر للرافعة الماليّة.
• خلق استثمار جيّد بالنسبة للمستثمرين؛ وذلك لأنَّ الأصول المورّقة تتصف بمخاطر ائتمانيّة أقل وذلك يعني تحقيق عوائد أفضل.
• تكوين محفظة استثماريّة متنوعة.
• تمكين صغار المستثمرين من تحقيق الربح في ظل رأس المال الاستثماريّ المحدود من خلال الأصول المورّقة.

سلبيات التوريق

• الافتقار إلى الشفافية، وذلك لأنَّ المعلومات المتعلّقة بالأصول المورّقة المدرجة للاستثمار لا يجوز كشفها للمستثمرين.
• التعقيد في التعامل؛ إذ إنَّ عملية التوريق تعد عملية معقدة جدًا، وتشمل أطرافاً متعددة.
• التكاليف المرتفعة؛ بسبب رسوم الاكتتاب والرسوم القانونيّة والإداريّة والتصنيف.
• المخاطر العديدة التي يتحملها المستثمر في حال عدم سداد المقترض للديون، فسينتهي الأمر بخسارة المستثمرين، بالإضافة إلى التقييم غير الدقيق للمخاطر عند عدم دقة تحديد قيمة الأصول الأساسيّة والمخاطر المرتبطة بها.
• الخسارة التي تنشأ من الدفع المبكر، فإذا قام المقترض بسداد المبلغ في وقت مبكر قبل الفترة المحددة، فلن يحقق المستثمرون مكاسب أعلى من قيمة استثماراتهم.